“固收+”变成“固收－” 可转债市场波动是不可忽视的因素

有人形容“固收+”产品似蛋炒饭，“固收”是白米饭打底，稳稳妥妥;“+”是鸡蛋和葱花，是锦上添花，虽然量不多，但饭因之而飘香。

“固收+”产品，用专业词解释就是：“稳健打底、收益增强”。“固收+”产品，通常意味着固收的基础上有更多的收益，相比一些晦涩难懂的投资名词，“固收+”说法显得底气十足又动人心魄。

在资管新规净值化转型、利率水平下行等多重背景下，近几年来，“固收+”产品成为市场中最靓的仔，取得了爆发式发展。数据是最好的解说词，截至去年年底，“固收+”规模达到1.95万亿元，较2020年底的1.41万亿元猛增38.81%，是2018年6月份的1.98倍。持有人户数方面，“固收+”总持有人户数2577.79万户，较2018年6月份大幅增长3.83倍。

从回报率来看也是毫不含糊，作为“固收+”代表的二级债基、偏债混合2021年平均回报率分别为8.59%、6.25%。部分“固收+”产品更是一骑绝尘，遥遥领先于大部分的权益产品，譬如，前海开源可转债达到48.63%。

续写华章，似乎顺理成章，但事与愿违。数据显示，截至2月18日，全市场有统计的2189只“固收+”产品，年内以来收益为正的仅有382只，占比仅为17.45%。其中，56只可转债类产品仅有1只实现正收益，近乎全部折戟。

说好的“固收+”怎么成了“固收-”呢?这让投资者大跌眼镜，谈起“固收+”投资体会，之前的兴高采烈不翼而飞。是什么因素具有这么大的杀伤力?笔者认为，市场调整，可转债市场波动，是不可忽视的因素。今年以来，中证转债指数跌幅为4.53%，其中2月14日单日跌幅达3.01%。但抛开这些市场因素之外，有没有别的更深层次的原因，答案是毋庸置疑的。

市场中部分“固收+”产品，“+”一般是通过风险资产去增强收益的，典型的为股票，比较典型的组合有纯债+股，纯债+可转债等。但“固收+”不是“+万能”，“+”的部分要求基金经理是多面手，通常是“债券投资做得很好，股票也不错”的类型，另外“固收+”选手更需要优秀团队支撑，负责研究的“广度和深度”。如若这两方面缺失，“固收+”变成“固收-”，也许用不了太长时间。

在“固收+”争奇斗艳、满园芬芳的“季节”，不乏基金经理头脑发热、操作激进。标榜中低风险的“固收+”，实际投向却是高风险、高波动产品。有的固收打底部分市值80%以上是可转债，而“+”部分也以股票为主，而可转债是与股票市值正相关的产品，这样的“固收+”，风险自然蕴含其中。

如果不对这些“道理”刨根问底，一味迷恋“固收+”，难免就会摔跟头。如何才能少走弯路，避免摔跟头，笔者认为，以下三招值得拥有，其一，不要为“固收+”标签所迷惑，要对底层逻辑深入研究，明确“固收+”是否名副其实;二是对基金经理，不仅要听其言，更重要的是观其行，特别是对其以往的业绩、投资风格，要做到心明眼亮;三是看有没有团队支撑，对光杆司令型和微型团队型，是要重重打问号的。(张志伟)

关键词： 资管新规净值化转型 利率水平下行 二级债基