央行3000亿MLF护航市场 明年货币政策还有降息空间

12月16日，央行如期续作本次到期的2860亿元MLF(中期借贷便利)，根据公告，当日开展MLF操作3000亿元，比到期量多140亿元，操作利率维持3.25%不变，本次操作也体现了央行近期流动性投放的“收短放长”。

有分析人士表示，今年以来，除去个别市场敏感时点，短端流动性的重要指标——银行间市场7天期质押式回购利率(DR007)绝大部分时间都比较稳定，维持在2.3%-2.8%之间，近期也是持续下行维持在低位，说明短端流动性一直较为充裕;但中长期利率降幅相对有限，因此，央行会通过锁短放长，持续加大中长期流动性投放，引导中长期利率下行。

央行3000亿MLF护航市场流动性

12月16日，央行发布公告称，当天开展1年期中期借贷便利(MLF)操作3000亿元，利率维持3.25%不变，比当日到期量多140亿元。

据悉，昨日开展的巨量MLF属于到期小幅超额续作，且维持利率不变，所以并未超出市场预期。恰逢年底跨年资金需求量大，以及邻近中旬缴税高峰期和LPR再度报价，此时续作MLF旨在保持流动性的合理充裕，维护资金面的稳定。

不过，对于市场更为期待的下调MLF利率等降息举措，不少分析人士认为，受CPI不断上行掣肘，以及央行强调要用改革的办法疏通货币政策传导机制，预计短期内难见降息。

自11月19日开展1200亿元逆回购操作以来，中国央行已经连续19个交易日未采取逆回购操作。央行对此的判断是：目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平。12月6日有1875亿元1年期MLF到期，当天央行也是超额续作3000亿MLF以呵护中长期资金面，在此之前，央行同样连续十余天未开展逆回购操作。值得一提的是，彼时沪指走岀了一波持续反弹的行情。

中国民生银行首席研究员温彬表示，央行16日开展中期借贷便利(MLF)操作3000亿元，比当日到期量多140亿元，超量续作主要是确保金融体系跨年流动性合理充裕。同时，1年期MLF利率保持3.25%不变，一方面是因为美联储暂停降息，另一方面是当前中国仍面临结构性的通胀压力，政策利率稳定有助于稳定通胀预期。

粤开证券固收团队称，本次MLF的小幅超额续作主要是基于三方面的考虑，一是由于临近年底，银行面临考核压力，需要中长期负债，避免资金面出现过度的结构性紧张;二是应对月中的缴税，稳定当下的资金面;三是对接银行的信贷资产，鼓励银行加大对实体的信贷支持。

光大证券首席固收分析师张旭表示，跨年过程中，市场对于回购融资的需求会季节性地加大，此时资金可得性远比资金成本重要，增量续作MLF可以从供需两方面改善金融体系的跨年资金状况。

值得一提的是，本次MLF到期也是2019年最后一次，原本到期日为12月14日，由于赶上周末，推迟至12月16日。而在此之后，除了12月17日500亿元的国库现金定存到期外，公开市场上再无资金到期。不过，这并不意味着今年度央行公开市场操作的完结。

为了应对年底资金面的波动，多位业内人士分析称，未来央行极大可能将重启逆回购操作，拉开年底流动性投放大幕。而从往年情况看，央行流动性投放和年底财政库款释放形成的流动性供给规模较为可观。

市场预期明年货币政策存在进一步降息空间

值得一提的是，近日召开的中央经济工作会议指出，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，降低社会融资成本。要深化金融供给侧结构性改革，疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。

中信证券固定收益研究主管明明看好明年继续降息，他表示，降成本仍然是货币政策的方向，后续仍然存在量价配合的宽松空间，看好元旦前后重启逆回购和降准操作以及明年继续降息的空间。

他进一步指出，当前银行负债成本刚性是制约贷款利率下行的主要因素之一，他及团队认为明年货币政策则存在进一步降息空间。另一方面，要求货币信贷、社会融资规模增长与经济发展相适应而非单单紧盯住名义GDP增长，货币政策会更多关注结构性政策，包括定向降准、MLF、再贷款、再贴现、PSL等结构性货币政策工具，以及MPA考核等。而展望后市，过完元旦就是春节，金融机构的流动性安排要马不停蹄，12月底将重启逆回购摆渡元旦期间流动性安排，并可能通过降准来保障双节期间流动性环境的合理充裕。

温彬预计，明年有继续下调法定存款准备金率和政策利率的空间和必要，通过LPR继续引导金融机构降低实体经济融资成本，为深化供给侧结构性改革和稳增长营造适宜的货币金融环境。温彬称，具体看，明年初降准预期升温，或将带动银行资金成本下降，进而引导LPR报价下降。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩认为，2019年末央行MLF与LPR利率、7天逆回购利率的操作，都表明当前货币政策更关注降低实体融资成本，配合积极财政政策，最终落实逆周期调节的总体目标。对于市场而言，今后一段时期国内经济政策会保持积极取向，外部负面冲击也会暂时缓和。

张旭也表示，2020年1月初降准的概率较大。一方面，2020年春节是1月25日，春节前银行体系现金投放的规模会超过往常，降准可以对冲该因素形成流动性缺口;另一方面，1月初即将有大量的地方政府债券发行，也需要中长期流动性的注入。